调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场的日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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