公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部(bù)分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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